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Kabel Deutschland Wachstumsfantasie nicht ausreichend
26.07.2010
Bankhaus Lampe
Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Frank Neumann, Analyst vom Bankhaus Lampe, rät die Aktie von Kabel Deutschland (ISIN DE000KD88880 / WKN KD8888) zu verkaufen.
Das Unternehmen sei der größte Kabelnetzbetreiber in Deutschland (ca. 8,9 Mio. direkte und indirekte Kunden). Die Monopolstellung für analoge Kabelanschlüsse im Vertriebsgebiet (13 von 16 Bundesländern) ermögliche stabile Cashflows. Zusätzlich verspreche die Vermarktung weiterer Abonnements (vor allem digitales Premium-TV und Breitbandinternet/Telefonie) zusätzliche Wachstums- und Gewinnquellen.
Entsprechend seien die mittelfristigen (innerhalb der nächsten fünf Jahre) Ziele des Unternehmens auf starkes Wachstum ausgerichtet: Zum einen sollten pro Kunde zwei Abonnements (RGUs) verkauft werden (aktuell: 1,35 RGU). Das andere Ziel sei ein durchschnittlicher Kundenumsatz (ARPU) von 20 EUR (aktuell: 12,13 EUR). Dies scheine den Analysten ambitioniert, da aufgrund des starken Preisdrucks im Markt, vor allem für Telefonie, die ARPU weiter unter Druck kommen sollte.
Auch wenn das Unternehmen in Zukunft die Umsätze sowie Gewinne weiter erhöhen könne, seien folgende drei Punkte von zusätzlicher Bedeutung: Erstens weise die Gruppe aktuell ein negatives Eigenkapital aus. Zweitens sei das Unternehmen mit dem 4,4-fachen des EBITDA verschuldet. Drittens werde ein großer Teil dieser Kredite variabel verzinst, d. h. eine Steigerung des Euribors um 100 Bps entspreche einer Brutto-Belastung von 24 Mio. EUR.
Die Fortschritte in der Profitabilität im vergangenen Jahr habe das Unternehmen neben der leicht verbesserten operativen Performance (Verbesserung um 58 Mio. EUR) vor allem dem geringeren Zinsniveau zu verdanken, wodurch das Finanzergebnis um 73 Mio. EUR verbessert worden sei.
Die Gruppe wolle bereits für das kommende Geschäftsjahr eine Dividende zahlen, was nur durch die vorzeitige Tilgung des PIK Loans (Nennwert: ca. 700 Mio. EUR; Zinsen würden thesauriert) möglich sei. Mittelfristig wolle man sich der Peer-Group annähern und eine Dividenderendite von 3% bis 4% ausweisen.
Die Equity-Story des Unternehmens sei intakt, aber die Aktie sei aus Sicht der Analysten zu hoch bewertet. Angesichts der hohen Verschuldung beinhalte der jetzige Aktienkurs ihres Erachtens eine zu hohe Prämie auf das zukünftige Wachstum. Sie würden ihr Zwölf-Monats-Kursziel von 21 EUR anhand ihres DCF-Modells festlegen.
Das Anlageurteil der Analysten vom Bankhaus Lampe für die Kabel Deutschland-Aktie lautet "verkaufen". (Analyse vom 26.07.2010) (26.07.2010/ac/a/d)
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